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社論－解讀央行理監事會所作決議的意涵

作者主筆室 | 中時電子報 – 2015年9月30日 上午5:50

工商時報【主筆室】

中央銀行上週四召開今年第三季理監事會議，鑒於國內經濟成長減緩，通膨預期溫和，決定將重貼現率、擔保放款融通利率和短期融通利率各調低0.125個百分點，以期協助經濟成長。這次小幅調低利率，外界普遍認為實質作用不大，因為目前各方預估到年底前，國內進出口貿易仍將持續低迷，投資也不會很快好轉；不過央行調低利率顯示政府關切國內經濟惡化的情形，多少可以安撫工商企業和一般大眾的心情。

央行在連續16季維持利率不變後，4年來首度調整利率，調降後的重貼現率、擔保放款融通利率和短期融通利率分別是1.75％、2.125％和4％，至於房市管制措施則未做任何調整。對此，中央研究院院士胡勝正認為，央行降息半碼對經濟有正面作用，但不必預期太大，經濟復甦可能要延至明年初；元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源則表示，這次降息屬於「間斷式利率調整」，如果美國於今年內調升利率，台灣將受影響，不會繼續降低利率。金融市場人士的反應則是，調低利率可為新台幣帶來更大的貶值壓力，為國內出口企業增加助力。

央行理監事會決議出爐後，海外新台幣無本金交割遠期外匯（NDF）1個月期報價應聲跌至33.45元，較當天新台幣收盤價33.26元貶值近2角。多位經濟學者也指出，貨幣戰爭是新興經濟體不得不加入的全球活動，央行引導利率下降，連帶會造成匯率貶值，尤其目前國際油價處於低檔，「雙率雙降」可望發揮刺激經濟的作用，因此一直為新興國家採用，台灣小型開放的經濟體制下，確有不得不跟進的壓力，未來新台幣繼續貶值似可預見。

觀察央行在理監事會後所提供的資料顯示，自1998年至今，新台幣兌美元匯率均在29元至35元之間浮動，兩次貶值至35元的時間分別是2002年2月間和2009年3月間。前者是在美國網路科技泡沫發生後，國內電子產業受到衝擊，國內經濟成長受阻，因而導致新台幣匯率呈現弱勢，接近35元匯價的時間長達三、四年之久；後者則是2008年爆發全球金融海嘯，由於金融市場極度動盪，美元成為各方追逐的避險資產，使得新台幣在短期內跌至近35元，但為時甚短，隨著美國執行貨幣量化寬鬆措施（QE），2009年下半年以後，新台幣一路升值至2011年5月28.87元的高點，直至去年中，約有三年的時間，新台幣匯率大致維持在30至31元之間。

然而執行近6年的QE於去年10月底宣布正式退場，至今年9月前，每次美國聯準會開會前，各方都要預測聯準會即將調升利率。雖然聯準會至今並未付諸行動，但新興國家的匯率已經不斷震盪向下，股市亦然。台灣市場不可避免受到衝擊，除了資金外流，加上受到大陸經濟走緩影響，下半年出口明顯衰退，反應在匯率方面，更是急速貶值。這次的貶值是否會一路走到近20年的低點極限35元關卡，是國內進出口商相當關切的事。隨著新台幣匯率與韓元和人民幣走勢的密切連動，實在不能排除新台幣兌美元再度來到35元這個匯價。

央行這次對外提供的資料，還特別提到：「台灣經濟不致步希臘後塵，但年金改革刻不容緩」。這個民眾極為關切的議題，嚴格來說並不屬央行的業務範圍，但央行卻於此時提出建議，顯然是在提醒決策當局必須趕快採取行動，不能再拖延了。希臘是歐元區的極端例子，目前希臘政府實質上等同破產，必須仰賴國際貨幣基金和歐洲央行的援助，才能運作；台灣基本上沒有外債，當然不會像希臘一樣，只是台灣萬一發生政府財政崩潰，不會有國際組織的援助，一切得靠自己，這樣的危險程度很難說比希臘樂觀。

目前公務人員退休金的所得替代率上限達95％，勞工最高達6成，平均約為8成，而OECD（經濟合作暨發展組織）國家平均僅為54％，可見台灣偏高甚多，各種退休基金的破產是未來可以預見的必然。事實上，軍職、教育和公務人員的退撫基金，當年度收支已經分別於2011年、2014年和2015年上半年出現赤字，預計2019年軍職人員退撫基金呈現虧損，勞保基金也將於2027年用罄。這些數字警示決策當局，如果再不有所行動，就只有等著整個國家列車開向懸崖。

央行在理監事會後特別苦口婆心地提出年金改革的問題，當然是希望喚起全體國人的注意。央行意在言外的是，利率、匯率調整都是短期政策，退休基金破產則不利所有人，年金制度不改革遲早會動搖國本，屆時利率、匯率都不重要了。對此，正在激烈爭取下屆總統職位的朝野政黨候選人，都應拿出具體可行政見；更重要的是，在贏得執政權之後，必須劍及履及落實改革